本稿は『America’s Future is Already Written - In Japan』（https://youtu.be/m_FqifzwS-E）の内容を参考にして各項目を分析し、再構成した報告です。
日本で起きていることは、米国がどこへ向かうのかの前兆だ。ジェイは、日本の債務の壊滅、円の崩壊、借入コストの上昇、輸入石油への依存がどのようにしてアメリカの債券市場、ドル、実物資産の価格に波及する可能性があるかを詳しく解説する。彼は、なぜワシントンが既に日本の戦略書（ゼロ金利、量的緩和、イールドカーブ・コントロール）を模倣しているのか、そしてなぜ東京で道がなくなることが、米国に向かうはるかに大きな財政問題を示唆する可能性があるのかを説明する。
Jay Martin（ホスト）: 以下は「The J. Martin Show」のモノローグを掲載します。
75年間、英国の炭鉱労働者は片手に小さな籠を持って仕事に行った。籠の中にはカナリアがいた。この習慣は1911年、生理学者ジョン・スコット・ホールデインが鉱山爆発を研究し、小鳥が人間よりはるかに早くガス中毒で死ぬことを突き止めてから始まった。英国は1986年まで炭鉱で生きたカナリアを使い続けた。ちょうどCDが主流になった同じ年だ。その鳥はペットではなかった。鉱夫が持つ最も重要な安全装備だった。カナリアが歌うのをやめたら、あなたは走って逃げる。
世界経済において、日本がそのカナリアであり、鳥は歌うのをやめた。ここ数週間、私はあなたを長い坑道の中へ案内してきた。主張は単純だ。アメリカは債務の罠に眠ったまま歩み寄っている。しかし先週お伝えしなかったことはこれだ。アメリカが最初に坑道に入ったわけではない。
地球上のすべての富裕経済の中で、日本は最も自給自足ができない。1日約10万バレルの石油を生産するが、消費量は約300万バレルだ。日本は使用する石油の約97％を輸入し、そのほとんどすべてがホルムズ海峡を通ってくる。
日本円の強さは、1米ドルを買うのに何円必要かで測られる。その数値が上昇すれば円は弱まっていることになる。日本の通貨は下落し続けており、現在は約40年ぶりの安値圏にある。これは問題だ。なぜなら日本はあらゆる先進国の中で最も多くの政府債務を抱えているからだ。アメリカ連邦準備制度（FRB）が潜在的な経済危機に向けて今行おうとしているあらゆる手段を、日本は先に実行してきた。
ここはしっかりと聞いてほしい。これが議論全体の基礎だからだ。
1989年に戻ろう。1989年末、日本は地球の羨望の的だった。株式市場の日経平均は38,000を超えてピークに達した――その数字は暴落後、34年間戻ることはなかった。バブルの頂点で、東京の皇居の下の土地はカリフォルニア州全体よりも価値があると言われた。それからバブルは弾けた。そして弾け続けた。数年ではなく、数十年間。30年にわたる停滞、物価の下落、そして単純に成長しなかった経済。
これと戦うために、日本は現代のどの国も使ったことのない手段に手を伸ばした。1999年に金利をゼロに引き下げた。これはFRBが同じことをするより約10年早い。現代のマネー印刷を発明した。日本銀行は2001年3月、世界で初めて量的緩和プログラムを開始した。2008年に「量的緩和」という言葉がアメリカの語彙に入る7年前だ。
量的緩和とは、中央銀行用語でより丁寧な名前のマネー印刷のことだ。中央銀行が新しいお金を創造し、それを使って債券を買い、金利を押し下げ、債券価格を押し上げる。2016年、日本は最も積極的な手段「イールドカーブコントロール（長短金利操作）」を開拓した。過激だが非常にシンプルなアイデアを表す複雑な名前だ。中央銀行は市場に政府の借入金利を設定させるのをやめ、必要なだけお金を印刷して国債を買い、価格を正確に望む場所に維持することを約束することで、好きな場所に金利を固定する。
FRBが2008年以降に行ったすべてのこと――ゼロ金利、マネー印刷、利回りの固定――を、日本が先に行った。ワシントンは現代の中央銀行のプレイブックを発明したのではない。東京から輸入したのだ。そして、最も長く実験を続けた代償がこれだ。今日、日本は地球上で最も債務の多い先進国である。
日本の政府債務は対GDP比で約250％に達している。これはアメリカ（同じく125％程度で溺れかけている）の約2倍だ。どうして日本はこんなに長く破綻せずにやってこれたのか？ 理由は二つある。
第一に、ある意味で日本は世界の銀行だった。日本の国民と企業は非常に旺盛な貯蓄者だ。数十年にわたり、彼らはその貯蓄を海外に送り出した。年金基金、保険会社、銀行――彼らは何兆ドルもの米国債、外国債、外国企業を買い集めた。34年連続で、日本は地球上最大の債権国だった。つまり、世界の他の国々が最もお金を借りている国だ。その座を2024年にドイツに明け渡したばかりだが、これは注意深い観察者にとっての前兆的な出来事だ。
この主張を債務と並べて考えてほしい。なぜならここが多くの人がつまずく部分だからだ。日本人は貯蓄者であり、同時に自国国債の最大の買い手の一部でもある。対GDP比250％の債務は、米国債のように外国人に対してではなく、ほぼ全額が国内で借りられている。しかし、どうしてこれら両方が同時に成り立つのか？ 政府が自国民に対してこれほど深く債務を抱えている一方で、国全体としてはまだ世界の他の国々にお金を貸し出しているのか？ その仕掛けは、政府と国民はまったく別の財布だということだ。
日本人は地球上で最も規律ある貯蓄者の一部である。自動車、電子機器、機械などの製品を数十年にわたって世界に販売してきたことで、貯蓄の山が築かれた。その山は十分に大きく、二つの仕事を同時にこなせる。すなわち、日本政府が借り入れる資金の大部分を供給し、なおかつ海外に貸し出す余裕を残している。だから政府は国民に依存し、国民は自らの政府に資金を提供した後でも、世界の貸し手になるお金をまだ持っている。これは、貯蓄の山が両方の仕事をするのに十分な大きさである間だけ機能する。
ホルムズ海峡の封鎖は、その貯蓄の山を枯渇させるのに十分な、一世代ぶりの最初の出来事となるだろう。石油ショックと通貨下落は悪徳の組み合わせだ。円が下落するたびに、日本の石油代金は円建てで大きくなり、次の購入を賄うためにより多くの円を売らざるを得なくなる。売られた円は通貨をさらに一段階下落させ、次の代金をさらに大きくする。これが悪循環だ。円安 → 高い石油代金 → より多くの石油を買うための円売り → さらなる円安 → したがって次回の石油代金はさらに高くなる。新しいショックがなくても悪化し続ける。自己増殖し、ぐるぐると回り、どんどん緊迫する。
日本の政府が誰から借金しているかはすでに知っている。自国民と自国の中銀だ。長年にわたり、これは日本銀行が最後の買い手として機能してきたからうまくいった。民間の貯蓄者が十分な国債を買わなければ、日銀が介入して円を印刷し、代わりに買う。日本国債には常に買い手が存在し、そのおかげで借入コストはゼロ近くに保たれた。
しかし中央銀行はもうその約束を守れない。債券市場を支えるためにより多くの円を印刷すれば、円はさらに下落し石油代金はさらに高くなる――ちょうど話したばかりのスパイラルだ。だから日銀は後退している。その保証が消えた瞬間、貸し手は再び実質的なリターンを求める。日本が借入に支払う価格は、ここ数十年で見られなかった水準まで上昇している。通貨は下落し、同時に借入コストは上昇している。これは貸し手の信頼を失いつつある国の古典的な兆候だ。
通常は脆弱な新興市場で起こることだが、今や世界第3位の経済大国で起こっている。カナリアが現金を必要とするとき、最初に手を伸ばすのは最も流動性の高い資産だ。この場合、それは米国債である。売却はすでに始まっている。今年の最初の3か月間で、日本の投資家は約296億ドルの米国債を売却した。これは約4年で最大の売却額だ。
この正確なメカニズムについては、「二つの戦争」と「最初のドミノ」という今月公開した他の2つの動画で説明した。私たちが議論したことが今、東京で起きている。東京の問題とあなたの証券口座の残高を結びつける配管の一部を説明しよう。それには名前がある。「円キャリートレード」だ。金融業界以外ではほとんど誰も理解していないが、実際にはとてもシンプルだ。
キャリートレードはシンプルだ。地球上で最も安い通貨で借り入れ、より強い通貨に変換し、借入コストよりも高いリターンをもたらす資産を買う。何十年もの間、それはほぼゼロで円を借り、ドルに変換し、米国債、ハイテク株、不動産、社債など、リターンを生むものなら何でも買うことを意味した。利益はスプレッド（利ざや）だった。
無利息でお金を貸してくれる親戚からお金を借り、それを5％の利息で友人に貸すようなものだ。世界で一番簡単なお金の稼ぎ方だ。だから、できるだけ多くの借入現金でそれを行う。それが30年と数兆ドルにわたって積み上げられたキャリートレードだ。安い日本のお金は静かに地球上のほぼすべての市場に流れ込み、それらの市場を支えるのに役立った。
ここに落とし穴がある。それが機能するのは円が安い間だけだ。日本の金利が上昇した日、計算は反転し、その無料ローンは突然実際のコストを伴うものになる。それを受けた全員が、同じタイミングでトレードを巻き戻そうと殺到するだろう。株式を売り、債券を売り、円を返済する。その資金が国際市場から引き揚げられて日本に送り返されると、それが支えていたすべての市場が同時に床が抜けたように感じる。
このトレードの正確な規模を言える者はいない。何をカウントするかによる。直接借入、スワップ、デリバティブ、隠れた通貨エクスポージャー。推定値は低い数兆ドルからそれよりはるかに高いものまで幅がある。重要なのは数字ではない。重要なのは、トレードが世界の金融システム全体の民間契約に散らばっているため、誰も本当の規模を知らないということだ。それは一つの場所にある一つのものではない。ヘッジファンド、銀行、企業によって行われた、数十カ国に散らばる数百万もの個別の賭けである。その多くは、誰の帳簿にも決して現れない民間通貨契約の中にある。中央の登録簿も、台帳もなく、誰も数を数えていない。
それが無理があるように聞こえるなら、引き続き聞いてほしい。これは理論ではない。私たちは実際に2024年8月にこのイベントの予告編を見た。日本銀行は金利を0.25％引き上げた――あり得る最小の動きだ。それだけで十分だった。キャリートレードは巻き戻し始めた。被害は東京に留まらなかった。
日本の市場は1日で12.4％下落した――1987年以来の最悪の日だ。数時間後にはそれはウォール街の問題になっていた。S&P500は2年で最悪の日を経験し、市場の恐怖指数は記録上最も高いレベルの一つに急騰した。ソウルからニューヨーク、金から暗号資産（仮想通貨）まで、市場は同じ時間に同じ理由で一緒に下落した。その比率を考えてみてほしい。日本は0.25％の利上げを選んだ。その震えはひと晩で世界中を駆け巡った。それは誰もが与え得る最も優しいタップだった。
しかし次の動きはそれほど優しくないかもしれない。なぜなら次の動きは日本の選択ではないかもしれないからだ。
先週、私は次期アメリカ連邦準備制度（FRB）議長ケビン・ウォーシュの前に置かれた選択肢を提示した。彼がその席に着くと、二つの選択肢に直面する。金利を上げて米ドルを救うが、アメリカ経済を破壊する代償を払うか、それともお金を印刷してアメリカ自身の債務を買うことで債券市場を救い、静かに通貨を破壊するか。ウォーシュは二番目のドアを選ぶだろう。彼は債券市場を救い、米ドルの購買力をゆっくりと破壊する。なぜなら、ゆっくりとした死か早い死に直面したとき、すべての中央銀行家がそうするからだ――彼らはゆっくりとした死を選ぶ。
しかし日本は、そのドアを選びすぎ、長く選び続けたときに何が起こるかを示してくれる。日本の利回りは現在上昇しているが、同時に通貨は下落している。円を守るために、日本は金利を上げなければならない――しかし巨額の債務の中へ。債券市場を守るために、日本は円を印刷しなければならない――しかしエネルギーショックの中へ、そして石油を買おうとして破産するかもしれない。一方の道は国債を破壊し、他方の道は通貨を破壊する。それは先週私たちが終わらせたのと同じ罠、同じ選択、同じルールだ。選択を迫られたとき、すべての中央銀行は経済の早い死よりも通貨のゆっくりとした死を選ぶ。
東京とワシントンの間には非常に重要な違いが一つあり、これがすべてを変える。アメリカには日本にはないクッションがある。世界の基軸通貨、最も深く最も信頼された債券市場――それらが時間を買う。日本にはそのどれもない。対GDP比250％近い債務の負荷、下落する通貨では支払えないエネルギー代金、そして今まさに落ち着かない貸し手たち。
日本は債券市場が圧力を強めるのを待つわけにはいかない。自力で強いられているのだ。世界中の投資家が数十年にわたって安い円を借りて他の場所で資産を買ってきたため、日本の選択は日本の中に留まらない。それはいたるところに同時に打撃を与えるだろう。これが、東京の危機が他のどこにでも売り圧力になる方法だ。
アメリカ連邦準備制度（FRB）が今手を伸ばすあらゆる手段を、日本は先に手を伸ばした。ゼロ金利、マネー印刷、灯火を維持するために自国の債務を買う中央銀行。アメリカはそのプレイブックを発明したのではなかった。10年後に東京から輸入したのだ。しかし、そのプレイブックの30年が日本をどこに置き去りにしたかを見てみよう。経済全体の2.5倍の価値がある債務の下に埋もれた政府――あまりにも深く、自爆せずに二度と金利を上げることができない。30年間自分のお金でほとんど何も稼げなかった世代の貯蓄者。1990年代以来ほとんど成長していない経済。そして今、最終段階――40年ぶりの安値に落ち込む通貨と、それを守ることができない身動きの取れない中央銀行。
それが最終目的地だ。
これがアメリカの走行距離計だ。対GDP比125％を超え、上昇中。39兆ドルの債務と増え続ける。同じゼロ金利とマネー印刷は、すでに年間1兆ドルを超える利払い費だけで動いている。アメリカはこの道の出発点に立っているのではない。すでに半ばまで来ている。
後半がどのように見えるかを知りたければ：止めれば壊れるから決して印刷を止められない政府；実質リターンを安全に得られる場所がない貯蓄者；輸入品すべての価格がじわじわと上がる中で価値を漏らし続ける通貨。実物資産を所有する人々は、所有していない人々から離れていく。想像する必要はない。東京でライブで見ることができる。
そして、自分たちは違うと安心してはならない。日本も自分たちは特別だと思っていた。1989年、その市場が世界の羨望の的であり、皇居の下の土がカリフォルニア州全体よりも価値があったとき。「特別」とは、ガスが届くその瞬間まで、すべての国が信じているものだ。
日本がカナリアだ。同じ坑道、同じガス――ただ代謝が速いだけだ。それは私たちの他の人々がまだ感じられない毒を吸収しており、最初に症状を示している。鳥は歌うのをやめた。
だから、かつての世界のためにではなく、到来しつつある世界のためにポジションを取れ。ゆっくりとした死は、現金や紙の約束にとっては残酷だ。しかし、エネルギー、実物資産、金――私が語り続け、書き続けている退屈なものたちにとっては非常に優しい。安いお金がなくても生き残れるものたち。なぜか？ 政府がお金を弱めることで債務問題を解決するとき、そのお金で価格設定されたものは上昇する傾向があるからだ――それらが変わったからではなく、物差しが縮んだからだ。
炭鉱での古いルールはまだ有効だ。カナリアが歌うのをやめたら、出口へ向かえ。
率直な質問： 私は何を見落としていますか？ コメントで教えてください。私のコンテンツを楽しんでいただけたなら、これはJ. Martin Showです。毎週ここで公開しています。コメントであなたの考えを教えてください。チャンネル登録、高評価を押してください。しかし最も重要なのは、このビデオを友人と共有することです。あなたが見せる必要があると思う誰かと。この作品の前編を見たい方は、「二つの戦争」と「最初のドミノ」をチェックしてください。また来週お会いしましょう。
元のトランスクリプトは「The J. Martin Show」から。