2025年12月5日現在、日本10年国債利回りが1.95%に達し、2008年以来の高水準を更新しています。この急騰は、円キャリートレードの急速な解消（unwind）を引き起こし、グローバル市場に混乱を招いています。推定規模1.2兆ドル以上のポジションが解消され、株式、暗号資産、債券市場に連鎖的な売却圧力を加えています。日銀の政策正常化が主因ですが、短期的なボラティリティ上昇は避けられず、長期的に日本経済の健全化を促す可能性があります。本報告書では、背景、影響、意見を詳細に分析します。
円キャリートレードは、低金利の日本円を借り入れ、高金利の海外資産（例：米国株、新興市場債券、暗号資産）に投資する戦略です。日銀の長年にわたる超低金利政策（マイナス金利を含む）がこれを支えてきました。2022年以降、円安が進み、USD/JPYが115から155超へ上昇する中で、ヘッジファンドや機関投資家が数兆ドルのポジションを構築。グローバルなリスクテイクを促進し、資産価格を押し上げてきました。
しかし、2025年後半、日銀の利上げ期待が高まり、円安の魅力が薄れました。BOJ総裁の上田和夫氏の発言により、12月19日の利上げ確率が80%に達しています。これにより、資金調達コストが上昇し、トレードの収益性が急速に悪化しました。
日本10年国債利回りは、12月4日に1.94%、5日には1.95%に到達。過去1ヶ月で0.27%上昇、1年前比0.90%増と、17年ぶりの高水準です。2年債利回りも1.02%（2008年以来の高さ）に達し、市場はBOJの政策転換を織り込みました。
| 債券満期 | 利回り（12/5） | 前日比 | 1ヶ月変動 | ピーク（2008年以降） |
|---|---|---|---|---|
| 2年 | 1.02% | +0.05% | +0.15% | 1.02% (本日) |
| 10年 | 1.95% | +0.01% | +0.27% | 1.95% (本日) |
| 30年 | 3.44% | +0.03% | +0.35% | 3.44% (本日) |
出典：Trading Economics, Bloomberg（2025/12/5時点）
これまで日本を「犠牲」にして巨額の利益を上げてきた投資家たちが、今さらパニックを起こすのは滑稽です。円安・低金利政策は輸出企業を支え、世界のリスクテイクを潤滑油として機能してきましたが、過度なレバレッジ依存のツケが回った形。BOJの正常化は日本経済の健全化に不可欠で、短期痛みは「自然淘汰」の一部です。
ただ、完全な自業自得かと言えば、グローバルな相互依存が強いため、無視できない影響があります。IMFやBISが指摘するように、unwindは流動性危機を招き、EMや高ベータ資産に打撃を与えます。ポジション分散が進んでいるため、2008年級の大崩壊は避けられる見込みですが、ボラティリティは当面高止まり。
長期的に、円高は輸入物価を抑えインフレを緩和しますが、日本債務（GDP比255%）の負担増も懸念。投資家は謙虚さを学び、分散投資を再考すべきです。
この混乱は、BOJの12月利上げ次第でさらに加速する可能性が高いです。短期ではボラティリティ上昇や資本回帰が起こっています。長期てきには健全な市場均衡が取り戻せるでしょう。
2025年12月5日